生态环境建设和水利疏浚工程业务贡献致公司收入大增。公司原是一家以提供压滤机过滤系统集成服务为特色的制造商和服务商。2014年12月进行了重大资产重组,公司主营业务将渗透到污水处理领域,在环保水处理领域发展。2016年上半年,公司完成中艺生态的收购,新增的生态环境建设为公司贡献收入4.80亿元,占公司上半年收入的56.13%;此外,水利疏浚工程业务实现销售收入1.79亿元,同比增长55.57%。
   
综合毛利率小幅降低,期间费用率控制良好。2016年上半年,公司综合毛利率同比降低1.11个百分点,至28.03%,主要水利疏浚工程和环保设备毛利率同比分别降低1.32个百分点和4.72个百分点,此外新增的生态环境建设业务毛利率为27.52%也一定程度的拉低了公司的综合毛利率。2016年上半年,公司期间费用率为11.52%,同比降低3.51个百分点,主要是因为虽然公司收入大幅增长,但销售费用和管理费用增幅远小于收入增幅所致。
   
通过内生+外延式模式,公司实现超常规发展。2016年上半年,公司完成对中艺生态100%股权的收购,将产业链延伸至生态环境建设;公司对兴源环保设备进行组织机构优化,将环保设备业务整体注入兴源环保;目前公司旗下已拥有兴源环保装备、浙江疏浚、浙江水美和中艺生态四大子公司,并形成以环保设备、水利疏浚工程、环保工程以及生态环境建设四大业务为核心的环保集团公司。继续实施“内生增长+外延并购”发展模式,取得先发优势,加快各子公司产业链延伸,以取得超常规发展。
   
盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年归属母公司所有者净利润分别为2.43亿元、3.16万元和4.07亿元,折合EPS分别为0.48元、0.62元和0.80元,对应于上个交易日收盘价42.20元计算,市盈率分别为88倍、68倍和53倍,公司通过内生+外延式发展取得超常规发展,我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。
   
风险提示:竞争加剧。